Учебники

Главная страница


Банковское дело
Государственное управление
Культурология
Журналистика
Международная экономика
Менеджмент
Туризм
Философия
История экономики
Этика и эстетика


4.5. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

  Определение и оценку эффективности инвестиционных проектов осуществляют инвесторы (или по их поручению - специальные консалтинговые, фирмы, центры), которые непосредственно отвечают материально и законодательно (за воздействие на окружающую природную и социальную среду) по результатам инвестирования.
  Методология и методы оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственности определены Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденными Министерством экономического развития и торговли РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21 июня 1999 г. № ВК 477. Официальность указанных рекомендаций обусловлена обязательностью учета при оценке эффективности инвестиционных проектов.
  Методы оценки эффективности инвестиционных проектов представляют собой способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала (инвестиций) в различные объекты, (отрасли) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. Инвестиционные проекты, включая предложения по разработке новой продукции, должны подвергаться постоянному и детальному анализу с точки зрения конечных результатов. Известно, что капитал, вложенный в технико-экономические проекты вместе с частью полученной от их реализации прибыли, реинвестируется в активы с целью получения дохода и прибыли в будущем. С этих позиций отдельные детали проектов могут показаться не столь существенными. Вместе с тем на отдельные стандартизированные вопросы (они предусмотрены и бизнес-планом проектов) предстоит ответить в самом начале анализа (расчета эффективности и т. п.). Это, например, какую цель преследует проект (чем он вызван, какими обстоятельствами, его основная цель, зачем он нужен, где будет реализован и почему); какое действие он окажет на текущую и перспективную деятельность базового предприятия, а по новым изделиям (конструкциям) при модернизации оборудования - и у потребителя; изменится ли, если да, то как организационная структура, качество продукции, объемы производства, экология и т. д. (конкретные показатели изменений); сроки для достижения результатов реализации проектов (например, проектной мощности, какое требуется оборудование, сроки его поступления и цена продажи и др.); инвестор и объемы инвестирования.
  Критериями для обоснования (определения) пригодности (эффективности) инвестиционного проекта могут быть: прибыль, доходность, доля рынка, качество продукции, безубыточность и др. Крайне важно при этом рассчитать и проследить направления потока денег: капитальные расходы на выкуп земли и подготовку места, строительство зданий и сооружений, приобретение (проектирование, изготовление) оборудования и машин; обучение специалистов; текущие расходы - сырье и материалы, топливо и энергия, труд и т. д.; доходные статьи - экономия затрат, роялти, правительственные займы и т. п. Инвестиционные проекты могут быть оценены различными способами, но при любом из них (кроме экологических, социальных и. некоторых других) важно знать уровень дохода, который обеспечат инвестиции и какой размер дополнительной прибыли они принесут. В долгосрочном плане, когда за его основу принимается жизненный цикл продукции (товара), ответ на них может дать одинаковые результаты, в краткосрочном - возможны значительные различия. Это связано с тем, что когда ведется новое строительство, приобретается новое оборудование или разрабатывается новая продукция, расход средств превышает их поступления.
  Критерии, используемые для оценки проекта, должны отражать главные аспекты и условия его реализации. При всем их многообразии их можно объединить в следующие группы: финансово-экономические, нормативные, обеспеченности ресурсами и др.
  К финансово-экономическим относят традиционный их набор для принятия решения относительно любого проекта. Это могут быть и обычные финансово-экономические показатели, определяемые в бизнес-плане, - стоимость проекта, чистая текущая стоимость, прибыль и рентабельность (отдача инвестиций), внутренний коэффициент эффективности, период окупаемости и др.
  К числу нормативных критериев относят: правовые (нормы национального и международного права); требования стандартов, конвенций и т. п.; экологические требования; патентоспособность и иные условия соблюдения прав интеллектуальной собственности Несоблюдение любого из них может сделать эффективный проект невыполнимым.
  Ресурсные критерии также определяют потенциальную возможность осуществления проекта и включают следующие их группы: научно-технические ресурсы (наличие необходимого научно-технического задела, специалистов соответствующего профиля и квалификации и др.); производственные (наличие мощностей для производства данного продукта), технологические альтернативы (следует оценить существующие конкурирующие технологии), объемы и источники финансовых ресурсов и др.
  Следует иметь в виду, что отдельные инвестиционные проекты (направления инновационной деятельности) могут оцениваться также и с позиций приемлемости прогнозируемых сроков достижения тех или иных результатов завершения проектирования, выхода на рынок и закрепление на нем, достижение намеченной прибыльности (рентабельности), окупаемости инвестиций и др.
  Определенный интерес представляет и расчет эффекта от ускорения выполнения научно­исследовательских и опытно-конструкторских работ, так как, с одной стороны, ускорение процесса исследований и разработок (проектирования, конструирования, строительства и т.д.) требует значительных затрат на этой стадии реализации проекта, с другой - возникают возможности более раннего выхода на рынок с новым эффективным продуктом (товаром, изделием), в производстве которого фирма будет, хотя бы и на каком-то непродолжительном промежутке времени монополистом. Каждый потенциальный проект должен оцениваться и на его соответствие политическим и социальным условиям в стране с учетом их возможных изменений.
  Наиболее распространенными методами оценки капитальных вложений являются: метод окупаемости, метод простой нормы прибыли, метод дисконтирования средств, чистой, текущей стоимости и др., а также: нахождение точки безубыточности и использование анализа динамичности и вероятности. Однако выбор методов и критериев оценки зависит от специфики проекта, заложенного в нововведении, (инновации); типа отрасли и ряда других факторов. Окончательное же решение принимается заказчиком, согласовывается с инвестором, партнерами, контрагентами и другими заинтересованными лицами.
  Метод окупаемости - один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на использовании в качестве критерия периода времени (количество лет), необходимого для возврата инвестиций, вложенных в проект (размеров ежегодного вклада, рассчитываемых как разность между годовыми доходами и затратами).
  Период окупаемости - это время, необходимое для возмещения исходных капитальных вложений за счет прибыли от проекта. Под прибылью подразумевается чистая прибыль, остающаяся после вычета налогов плюс амортизация (а иногда и доходы по процентным ставкам). Исчисление срока окупаемости обычно начинается с периода строительства, в течение которого будут сделаны первоначальные капитальные вложения (с учетом и без учета стоимости земли и оборотного капитала). Таким образом, период возврата (окупаемости) инвестиций Ток определяется отношением величины начальных капитальных вложений К и ожидаемой чистой прибыли, или разности между годовыми доходами Д и затратами З (без амортизации А), т.е.

 Ток = К / (Д—З + А) = К / (П+А),

  где - А сумма амортизационных отчислений на полное восстановление. Пример. Величина начальных капитальных вложений К - 40 млн.д.е.; ожидаемая сумма годового дохода от реализации продукции (10 тыс. изделий по 3,0 тыс. за единицу) - 30,0 млн д. е.; ожидаемые текущие .расходы за год З - 29,0 млн.д.е., в том числе амортизация - 4,0 млн. д. e;.
  Прогноз годовой прибыли: П = 30 - 29 = 1 млн. д.е. Тогда: Ток = 40 / (30 - 29 + 4) = 40 / 5 = 8 лет.
  Преимущество этого метода как критерия отбора проекта - простота понимания и расчетов, определенность суммы начальных капитальных вложений, возможность ранжирования проектов в зависимости от сроков окупаемости. Он особенно рекомендуется для анализа степени риска, который выполняется в политически нестабильных странах и в технологически быстро устаревших отраслях промышленности. Его основные недостатки - метод игнорирует отдачу от вложенного капитала (т.е. не оценивает его прибыльность), дает одинаковую оценку равным инвестициям независимо от срока их окупаемости (т.е. 1 млн д.е, полученный спустя год или 10 лет, оценивается одинаково). Кроме того, этот метод не позволяет измерить прибыльность проектного решения, основное внимание обращается на его ликвидность.
  Метод простой нормы прибыли - один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на критерии, определяемом отношением прибыли за обычный полный год их (проектов) эксплуатации к исходным инвестиционным затратам (основному и чистому оборотному капиталу, а также затратам на стадиях, предшествующих производству). При этом различают валовую прибыль, подлежащую обложению налогом, и чистую - без налогов. Чтобы показать амортизационные отчисления отдельно, их вычитают из производственных издержек, тогда валовая прибыль будет равна сумме от реализации минус производственные издержки без амортизационных отчислений. В свою очередь, доход, подлежащий обложению налогом, равен валовому доходу минус амортизация.
  Инвестируемый капитал можно определить как постоянный капитал (акционерный капитал или акции плюс резервы или акции плюс долгосрочные кредиты), или общие инвестиционные затраты (основной капитал плюс капитальные затраты на стадии, предшествующей производству, плюс оборотный капитал). Таким образом, величина простой нормы прибыли (рентабельности инвестиций) практически зависит от того, как определены понятия «прибыль» и «капитал». Она может, быть определена отношением (в %) валовой прибыли или чистой прибыли плюс амортизация к общим инвестиционным затратам либо к акционерному капиталу. Это зависит от того, как оценивается реальная прибыльность (рентабельность) - общих инвестиционных затрат или только инвестируемого акционерного капитала после выплаты налогов на доходы процентов на заемный капитал.
  Пример (в млн.д.е). Предполагаемая сумма финансирования проекта - 500,0, в т.ч. акции - 200,0; иностранная помощь - 200,0 и кредит поставщика -100,0. Производственные издержки - 150,0, в т.ч. текущие издержки - 90, амортизация - 40,0, валовая прибыль - 40,0 и чистая прибыль - 30,0. Проценты - 20,0. Тогда, простая норма прибыли, рассчитанная по валовой прибыли, равна Нп = (40 / 500)100 = 8 %, по чистой прибыли и амортизации - Нп = 100(30 + 20) /500 = 10 %. Для акционерного капитала соответственно Нп = (40 / 200)100 = 20 % и Нп = (50 / 200)100 = 25 %. Возможный период погашения займов составит 500 / (30 + 20 + 40) = 500 / 90 = 5,6 года.
  Этот метод, несмотря на свою привлекательность, имеет и серьезные недостатки. Например, возникает вопрос, какой год принимать в расчетах. Поскольку используются ежегодные данные, то трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они (годы) могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по налогообложению. Очевидно, что чистая прибыль в те годы, когда будут применяться налоговые льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет, когда налог взимаются в полной мере. Этот недостаток, являющийся следствием статичности, можно попытаться устранить путем расчета прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого притока и оттока (прихода и расхода) капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее полученной в более поздние годы и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет. Например, какую из двух альтернатив следует выбрать, если оба проекта имеют одинаковые за пять лет общие инвестиционные издержки? В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проектов, что возможно лишь с помощью методов дисконтирования средств. Таким образом, этот метод целесообразно использовать для расчета рентабельности общих инвестиционных затрат в случаях, когда прогнозируется, что в течение всего срока эксплуатации инвестиционного проекта валовая прибыль будет приблизительно одинаковой, а налоговая и кредитная система не претерпит существенных изменении.
  Метод дисконтирования средств - один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, базирующийся на допущении, что денежные средства получаемые (расходуемые) в будущем, будут иметь меньшую (большую) стоимость, чем в данный момент. Существует несколько вариантов такого подхода. Дисконтированная стоимость будущих поступлений денежных средств находится по формуле сложных процентов:

Р = К / (1 + Е)t,

  где К - сумма, полученная в конце n-го года; Е - процентная ставка, t - количество лет; (1+Е)t - фактор дисконтированной стоимости (коэффициент дисконтирования). Например, если фирма получает 10 % отдачи от инвестиций, то на 100 млн.д.е. первоначальных вложений капитала она получит спустя год 110 и через два года 121 млн д.е. Но 100 млн д. е., полученных за два года, составят с учетом фактора дисконтированной стоимости Р = 100 / (1 + 0,1)2 = 82,6Р млн д. е. Таким образом, начальные затраты - 82,6; баланс за первый год при 10% отдачи составит 82,6 + (82,6 х 0,1) = 90,9; за второй год -90,9 + (90, 9 х 0,1) = 100,0 млн д.е. Или допустим, что ожидаемые за три года поступления составят соответственно за каждый год 10, 6 и 4 млн д.е. (всего 20 млн д.е.), процентная ставка в размере 10%, коэффициент дисконтирования для каждого года равен 0,9091; 0,8264 и 0,7513. Дисконтированная стоимость определится как 10х 0,9091 + 6 х 0, 8264 + 4 х 0,7513 =17,05 млн. д.е.
  Коэффициент дисконтирования (минимальный коэффициент окупаемости) должен быть равен либо фактической величине процентной ставки по долгосрочным займам на рынке капиталов, либо ставке процента, выплачиваемого заемщиком. В случае, когда имеет место инфляция и возникает необходимость ее учета, то следует произвести некоторую модификацию расчетов, т.к. дисконтированная стоимость в реальном исчислении будущих денежных средств сокращается и может быть определена из выражения:

Р = К/(1+Е У)t,

  где У — уровень инфляции; %.
  Пример. Первоначальная величина инвестиций 100 млн д.е. При уровне инфляции 12% и процентной ставке 10% дисконтированная стоимость через четыре года составит, млн. д. е.;

Р = 100 / (1 + 0,1 + 0,12)4 100 / 1,224 = 100 / 2,214 = 45.

  Метод дисконтирования средств не учитывает распределение во времени чистого притока и оттока (прихода и расхода) денежных средств (капитала) в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. В этом случае предпочтительнее может оказаться использование метода, основанного на чистой текущей стоимости или внутренней норме окупаемости. Следует иметь в виду, что инвестиции, затраченные на создание и освоение проекта, отвлекаются (изымаются) из оборота предприятия (фирмы) до периода его завершения. Поэтому чем больше лет отделяют затраты и результаты данного года от начала расчетного или чем больше общая продолжительность и значительнее затраты приходятся на первые годы освоения проекта, тем значительнее потери может иметь предприятие. К тому же денежные средства, вложенные в проект, могли бы быть помещены в кредитные учреждения или другие мероприятия по определенной процентной ставке (т. е. приносить прибыль).
  Метод среднего уровня отдачи - один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов с определением их прибыльности и средней величины отдачи от вложенного капитала при ожидаемом жизненном цикле продукции. При этом прибыльность (в %) Пр определяется отношением размера годовой прибыли к годовой сумме амортизационных отчислений Ао, т.е.

Пр = (П /Ао)100.

  Средняя величина отдачи от вложенного капитала при ожидаемом амортизационном сроке службы Во находится из отношения величины начальных капитальных вложений К к амортизационному сроку службы Тсл (или периоду жизненного цикла продукции), лет, т.е.

Во = К / Тсл

  Пример. Величина начальных капитальных вложений (в млн д.е.) - 40,0; ожидаемый годовой доход от реализации продукции - 30,0 (15 тыс. изделий по 2,0 тыс. д.е. за штуку); ожидаемые текущие расходы за год - 25,0 (без амортизации); амортизация - 4,0 млн д. е.
  Ожидаемая годовая прибыль:

П = 30 - (25 + 4) = 1,0 млн.д.е.

  Тогда прибыльность составит: Пр = (1,0 / 4,0)100 = 25 %; амортизационный срок службы - 40 / 4 = 10 лет; Во = 40 / 10 = 4,0 млн д.е.
  Преимущества этого метода: простота расчетов и понимания, возможность сравнения альтернативных вариантов, учет амортизации и жизненного цикла продукции.
  Недостатки - игнорирует изменения в уровнях дохода и инвестиций в различные периоды (т.к. основан на заранее определенном уровне исполнения), пренебрегает тем, что денежные доходы, которые получены позже, не обладают той же стоимостью, что полученные ранее (т.е. млн д, е. в первый год имеет ту же ценность, что и в другие годы). К тому же нет достаточных обоснований определения прибыльности амортизации.
  Точка безубыточности - граница (точка), найденная алгебраическим или графическим путем, при которой доходы от реализации продукции (работ, услуг) равны издержкам на ее производство (полной себестоимости изготовления). Прежде чем ее рассчитать, необходимы следующие условия: издержки являются функцией объема производства, а он равен объему реализации (продаж); постоянные издержки остаются одинаковыми для любого объема производства, а переменные на единицу продукции (удельные) изменяются пропорционально ему; цена единицы продукции (работ, услуг) не изменяется во времени, а общая стоимость ее реализации является линейной функцией реализуемого количества; не только уровень цены реализуемого товара (продукции, работ, услуг), но также переменных и постоянных издержек в ней остается неизменным; производится один вид продукции или ее ассортимент, приведенный к одному виду и остающийся одинаковым в определенный период времени.
  Точку безубыточности можно определить алгебраическим путем. Так, если выразить ее в физических единицах ежегодно производимой продукции, то основные предположения можно представить в виде следующих равенств (уравнений): стоимость реализации (продаж) равна издержкам производства; стоимость реализации, с другой стороны, равна объему продаж, умноженному на цену товара; издержки производства, в свою очередь, равны постоянным издержкам на весь объем реализации плюс переменные удельные издержки, умноженные на объем продаж. Если объем реализации, продаж в точке безубыточности принять за х, стоимость реализации (она будет равна издержкам производства) за у, постоянные издержки на весь объем продаж за b, цену единицы продаваемого (реализуемого) товара за р и переменные издержки на единицу продукции (удельные) за а, то можно получить следующие алгебраические выражения:
  у = рх - уравнение реализации (продаж);
  у = ах + b - издержки производства.
  Тогда, рх = ах + b и х = b / (р - а).
  B этих уравнениях точка безубыточности определяется отношением постоянных издержек к разнице между ценой единицы продаваемого товара и переменными удельными издержками.
  Метод, основанный на нахождении точки безубыточности, позволяет проектировщику рассчитывать несколько таких точек, учитывая альтернативные инвестиционные предложения, складывающиеся в результате наличия различных проектных мощностей или технологических процессов, конструкций машин, оборудования. Изменения технологических процессов, могут оказывать существенное влияние на переменные издержки, поскольку, например, более передовая, а, следовательно, и более дорогостоящая технология ведет обычно к более низким удельным переменным издержкам, особенно касающихся стоимости рабочей силы. В свою очередь, значительные изменения объемов производства могут вызвать увеличение (уменьшение) постоянных издержек.
  Возможным и наглядным является нахождение точки безубыточности графическим способом путем нахождения функциональных связей по вышеприведенным уравнениям. Точка пересечения двух линий (например, у = ах + b и у = рх) и будет искомой точкой безубыточности.
  Анализ безубыточности является полезным инструментом и для финансирования инвестиционных проектов (финансового планирования). Так, например, для того, чтобы обеспечить ежегодные погашения ссуды (займа, кредита), можно рассчитать дополнительную точку безубыточности, но уже с учетом процентных ставок.

 
© www.textb.net